邢自强：中东地缘冲突的全球经济冲击与中国应对
过去三周，针对中东地缘冲突的相关研究报告已经汗牛充栋，但对于这场局势的持续时间长度、是否会引发全球性经济衰退，各方依然莫衷一是。
我们一直强调，目前金融市场定价中仍存在侥幸情绪。最近三四天，无论是对海峡的封锁，还是双方对原油和天然气基础设施的相互反击，油价正在逼近一个恶性情景，正朝着110美元甚至更高水平不断攀升。
二季度原油价格在高位持续的长度，远比高度更为重要。如果说油价达到120、130美元，但只持续一周，那也只是反映全球物流的短期影响。但如果整个季度即三个月左右的原油均价接近120美元一桶，全球经济就将面临巨大的滞胀风险，甚至相当于2020年3月全球新冠肺炎疫情期间供应链断裂冲击的缩小版。
面对这2000万桶的缺口，即便我们把所有备用输油管道、解除制裁后俄罗斯的石油出口、全球战略石油储备的全面释放等极限能力加总，每天大约只能缓释700万桶，仍有1300万桶的绝对缺口。从供给层面看，根本找不到缓冲空间。
市场要重回平衡，只有一种方式：油价畸形高企后产生需求毁灭。历史上油价一旦突破110美元到120美元甚至更高，就会对需求形成非线性打压。
第一，通胀传导：总体通胀会先行上升，最终核心通胀也会滞后上行。燃料价格上涨推高物流成本，很容易传导至食品和商品价格。通胀传导的路径是：表观先行，核心滞后。
第二，持续时间决定冲击程度：短暂几周的油价飙升，通常只会推高总体通胀，难以传导至核心通胀。但若较高油价持续三个月及以上，就会逐步演变为更为严重的滞胀冲击：不仅推高生产成本，还会显著侵蚀居民实际收入、破坏工业生产。
第三，亚洲经济体首当其冲：尽管这场风暴的中心在中东，但最大的受害者是亚洲。原因有两方面：一是天然气，二是化肥等农业输入品，这两方面都存在断供风险。
印度、韩国、泰国、中国台湾库存只有6到15天左右，且这些经济体将LNG作为基础电力的重要来源，接下来对它们科技板块、关键工业品的影响不可小觑。
天然气库存周期短且高度依赖中东化肥，面临能源与农业双重断供风险，可能是这一轮最脆弱的环节。
冲击波要几个月后才能传导到欧洲。如果油价达到130美元左右，或欧洲依赖的液化天然气LNG价格达到110欧元并持续一个季度，欧洲将不可避免陷入衰退，甚至是一种结构性去工业化的衰退。
两国相对稳健。美国作为出口国稍微好一些，但油价上涨会加剧贫富分化。中国经历了过去几年的能源转型，具备了一定韧性。
最近市场上有些人觉得今年中国会打破低通胀，PPI、CPI会上涨。但这里要区分，输入型通胀是一种”坏通胀”。
但这并不代表健康的再通胀，本质上是贸易条件的冲击，会带来结构性撕裂——上游一些能源行业受益，但中国中下游行业受终端需求疲软影响，无法转嫁成本，导致企业利润率走弱、居民部门收入下降。
每10%的国际原油价格冲击，中国的GDP增速预计会受到0.1个百分点左右的拖累。如果130美元的油价持续一个季度左右，叠加全球需求疲软导致的出口下降，直接效应和间接效应叠加在一起，如果没有足够的政策对冲，中国实际GDP增速可能大幅下行到3%左右甚至更低水平。
货币端：可借鉴2021年降准再贷款经验。当时面临全球大宗商品涨价带来的输入型通胀，以及国内缺电拉闸引发的工业品供给冲击，中国并没有盲目收紧货币政策，而是通过降准、再贷款等方式实施相对宽松的货币政策，对冲输入型、成本拉动型通胀对需求和实体经济的压力。
财政端：两会刚刚闭幕，无论是广义财政赤字还是官方赤字，占GDP的比例与去年相比都较为接近。但这个赤字的确定是在这次全球动荡发生之前。是否能够在二季度，根据全球油价和外需的影响程度，在今年适时再适度扩大财政支持、提振终端需求，这也是我们拭目以待的。
日本在全球新冠疫情期间同样遭遇了输入型通胀，一方面源于全球供应链断裂，另一方面则受日本自身财政货币双宽松政策的影响，从而导致日元大幅贬值。
然而，再通胀进程并未顺利完成。因为较高的输入型通胀持续侵蚀居民实际工资，未能形成实际工资上涨带动实际消费的正向循环。
核心启示：输入型通胀对于打破长期的”通缩心态”至关重要，但仅靠输入型通胀远远不够。在初期阶段，它本质上是一种”税”，对消费和实际工资都造成了显著损害。后续仍需货币与财政政策的持续协调努力，才能逐步实现温和通胀与实际增速回归潜在水平的良性循环。
本文为中国金融四十人论坛（CF40）内部研讨会演讲内容
文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场
原文发布时间：2026年3月27日