行业周期反转：扩产潮重启与设备商红利释放
2023-2024 年的锂电产能出清周期后，国内头部电池厂商正掀起新一轮扩产浪潮。宁德时代通过港股 IPO 募资 276 亿港元建设匈牙利 72GWh 工厂，配套宝马、奔驰等欧洲车企；亿纬锂能马来西亚工厂二期工程随港股上市加速推进。这一趋势为设备龙头利元亨（688499）带来明确红利 —— 公司在宁德、惠州、波兰、加拿大等地设立子公司，深度绑定客户扩产需求，其电池装配线与模组 / Pack 线市占率已达国内前三。
值得关注的是，本轮扩产呈现 “全球化 + 高端化” 特征。以宁德时代匈牙利工厂为例，产线自动化率达 95%，单 GWh 设备投资强度较国内产线高 30%，带动利元亨海外订单均价提升至国内项目的 1.8 倍。据测算，2025-2027 年国内锂电设备市场规模将以 25% 复合增速回升，其中海外业务占比有望从 15% 提升至 35%。
出海三重奏：从设备交付到技术标准输出
利元亨的全球化布局已形成三大战略支点：
北美市场突破：首条电池包产线在密歇根州投产，配套特斯拉 4680 电池量产；首台固态电池前道装备启运美国，服务 QuantumScape 试点产线，成为国内首家打入北美固态电池设备市场的企业。
亚太深度渗透：方壳 / 圆柱 / 软包全品类设备方案获现代汽车、LG 新能源批量订单，其中为三星 SDI 定制的高速叠片机，节拍速度达 0.3 秒 / 片，较行业平均提升 50%。
欧洲技术卡位：1800mm 高速宽幅涂布机亮相德国电池展，涂布精度控制在 ±2μm，超越日本制钢所的 ±3μm 标准，已收到宝马第六代电池产线询价。
截至 2025 年 Q2，公司海外订单占比达 42%，毛利率较国内业务高 8-10 个百分点，其中北美项目毛利率突破 35%，成为利润增长新引擎。
消费锂电逆袭：高毛利订单重构盈利结构
消费锂电设备正成为利元亨的 “现金牛” 业务。截至 2025 年 5 月，公司消费锂电设备在手订单 15.9 亿元，同比激增 38%，占总订单比重提升至 32%。该业务具备 “双高优势”：
毛利率高：2024 年消费锂电设备毛利率 26%，较动力锂电设备的负毛利水平形成显著反差，其中为苹果供应链定制的圆柱电池卷绕机，单机毛利达 35%；
回款快：消费电子客户付款周期平均 45 天，较动力电池客户的 120 天缩短 62.5%，2025 年 Q1 经营活动现金流净额同比改善 2.3 亿元。
在 VR 电池、无人机特种电源等细分领域，公司开发的高精度注液机，液位控制精度达 ±0.1μL，配套 Pico、大疆等头部客户，相关产品市占率超 40%。
四、固态电池军备竞赛：三级防护体系筑技术壁垒
利元亨在固态电池设备领域已实现从 0 到 1 的突破。2024 年中标首条硫化物固态电池整线装备项目，目前进入调试阶段，其独创的三级防护体系（惰性气体保护 + 防爆涂层 + 毒气侦测），将硫化物电池生产中的 H2S 泄漏风险控制在 0.1ppm 以下，优于行业 1ppm 的安全标准。
技术布局上，公司构建了全链条能力：
前道设备：固态电解质涂布机采用狭缝挤压式涂布，厚度均匀性控制在 ±1%，满足 30μm 以下电解质层的涂布要求；
中后段集成：热压合设备配备千分尺级压力控制系统，解决固态电池极片与电解质的界面接触难题，能量密度提升至 450Wh/kg；
检测系统：自主研发的激光红外热成像仪，可实时监测固态电池内部微短路，检测精度达 50μm。
据测算，单条 GWh 级固态电池产线设备投资约 8 亿元，是传统锂电产线的 2 倍，利元亨已与赣锋锂业、辉能科技等头部企业开展工艺验证，预计 2026 年固态电池设备收入占比将突破 15%。
估值与风险：高弹性赛道的攻守平衡点
机构首次覆盖给予 “增持” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 0.6/1.3/1.6 亿元，对应 PE 96/43/33 倍。估值逻辑锚定三大变量：
周期反转：传统锂电设备业务随行业扩产回暖，预计 2026 年动力锂电设备毛利率回升至 15%；
技术溢价：固态电池设备享受 30% 的技术溢价，参考先导智能在半固态设备领域的估值水平；
结构优化：消费锂电与海外业务占比提升，推动综合毛利率从 2024 年的 18% 升至 2027 年的 25%。
风险层面，若宁德时代匈牙利工厂投产延期超 6 个月，可能导致公司 2025 年海外收入减少 1.2 亿元；固态电池技术路线迭代（如从硫化物转向氧化物）可能引发设备改造成本上升。但长期来看，在全球锂电产能重构与固态电池革命的双重驱动下，利元亨的技术卡位与全球化布局已构筑起坚实的成长护城河。