业绩双轨增长：营收高增与利润承压下的战略投入
影石创新（688775）在 2025 年一季度交出营收与利润分化的成绩单：实现营业收入 13.55 亿元，同比激增 40.7%，而归母净利润 1.76 亿元同比微降 2.5%。这种 “增收不增利” 的现象背后，是公司在研发与营销端的战略性投入 —— 研发费用率同比提升 3.21%，销售费用率提升 3.18%，两项合计多支出约 1.2 亿元。
业绩预告显示，2025 年上半年公司营收预计达 32.14-38.15 亿元，同比增幅 32.38%-57.1%，扣非净利润 4.69-5.54 亿元。值得注意的是，Q2 单季净利润环比增速预计超 50%，主要得益于 Ace 系列新品放量与供应链规模效应显现。以 X 系列全景相机为核心的消费级产品贡献 85% 营收，其中 X 系列占比超 52%，Go 系列与 Ace 系列分别占 16.3% 和 10.44%，形成 “旗舰 + 中端 + 入门” 的金字塔产品矩阵。
产品矩阵破局：从技术定义到场景统治的全维进化
X 系列全景相机作为品牌护城河，其 “先拍摄后取景” 的颠覆性体验重构了影像逻辑。在机车骑行场景中，X3 Pro 通过 8K 全景拍摄与六轴防抖技术，实现 360 度无死角记录，单台设备可替代传统多机位拍摄方案，成本降低 60%。该系列在滑雪、潜水等极限运动领域市占率超 70%，全球累计用户突破 500 万，其中北美市场复购率达 38%。
Go 系列与 Ace 系列则精准卡位运动相机赛道。2023 年推出的 Ace 翻盖广角相机凭借 1.3 英寸翻转触控屏，解决了 Vlog 创作者的构图痛点，上市首年销量即突破 120 万台，成为第三大营收支柱。Go 3 系列仅重 116 克，搭配宠物背带配件后，在 Instagram 宠物影像标签下相关内容超 200 万条，形成 “设备 + 场景 + 社交” 的生态闭环。
全球市场霸权：67.2% 份额背后的技术壁垒
根据 Frost&Sullivan 数据，影石创新在 2023 年全球消费级全景相机市场以 67.2% 份额稳居第一，领先第二名理光（12.4%）五倍以上。这一优势在 2024 年进一步扩大至 81.7%，核心源于三大壁垒：
光学系统自研：与弘景光电联合开发的 7P 镜头模组，畸变率控制在 1.2% 以内，优于行业平均 3% 的水平，在 8K 分辨率下仍能保持边缘画质锐利；
AI 算法沉淀：自主研发的 FlowState 防抖算法，通过 1200 万帧运动数据训练，在自行车越野等剧烈运动中防抖效果较 GoPro 提升 40%；
配件生态构建：官网按 8 大场景划分的配件体系，从机车支架到水下浮力棒共计 127 款，配件收入占比达 18%，毛利率超 60%。
供应链深度绑定：双寡头供应体系的成本控制
公司构建了以文晔科技、弘景光电为核心的供应链体系。2024 年 IC 采购 8.22 亿元（占比 28.8%）中，文晔科技供应 68.8% 的芯片，涵盖索尼图像传感器与安霸处理器；镜头模组采购 7.12 亿元（占比 24.9%）里，弘景光电供应比例从 2022 年的 39.95% 提升至 74.08%，形成独家供应态势。
这种深度绑定带来显著成本优势：对比 GoPro Hero12，影石 X3 的 BOM 成本降低 22%，其中镜头模组成本下降 35%。在越南工厂投产后，结构件本地化率达 60%，预计 2025 年整体生产成本再降 15%，为后续价格战储备弹药。
估值重构与风险图谱：高增长赛道的攻守之道
机构首次覆盖给予 “买入” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 13.08/16.40/22.26 亿元，对应 PE 62.6/49.9/36.8 倍。估值逻辑基于三重成长引擎：
渗透率提升：当前全球全景相机渗透率仅 3.2%，对标运动相机 12% 的渗透率，市场规模有望从 2023 年的 28 亿美元增至 2027 年的 75 亿美元；
高端化溢价：X 系列 Pro 版定价 1999 美元，较基础版溢价 40%，2024 年 Pro 系列销量占比从 15% 提升至 28%；
生态延伸：2025 年推出的 Insta360 OS 系统，已接入 50 家第三方应用，未来广告分成与订阅服务或贡献 10% 以上营收。
风险层面，AI 端侧算法迭代不及预期可能导致产品竞争力下滑，若 GoPro 与大疆联合推出全景产品，可能引发价格战使毛利率下降 8-10 个百分点。但长期来看，公司在光学硬件与软件生态的双重优势，已构筑起难以撼动的行业壁垒，其 “硬件 + 配件 + 服务” 的商业模式，正打开消费电子领域的全新想象空间。