随着2024年的到来，A股市场再次站在了历史的十字路口。市场参与者们正密切关注着各种信号，试图捕捉未来可能的走向。在这样的背景下，有专家提出了一个引人注目的观点：“12月初或将成为A股市场的决定性时刻。”这一论断不仅引起了市场的广泛关注，也为投资者提供了重要的决策参考。
政策在市场中扮演着至关重要的角色。过去的经验表明，股债收益差在-2X标准差处往往能够保持有效，这主要得益于政策在关键时刻的逆周期调节。然而，在最近的一段时间里，由于市场未能看到明显的逆周期政策，股债收益差持续沿着-2X标准差的下沿运行。直到最近的政治局会议，市场才重新意识到政策仍然有底，股债收益差也因此重新获得了意义。
为了更全面地理解市场，我们需要复盘全球多个主要市场的宽基指数。这些市场共经历了多轮5日内上涨超20%的行情。通过总结这些行情，我们发现了一个普遍规律：在短期暴涨后，市场通常会在T+20左右进入一个大涨后的缓冲期。从历史情况来看，10月份的股价表现与三季报的关联度较高，但除非所有人都对下一年基本面的预期非常确定且一致，否则从11月开始，股价表现与当期基本面的关系会明显减弱。因此，建议投资者在11月可以关注一些主题性的投资机会，如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。
然而，缓冲期并非一帆风顺。市场在这一阶段将面临三大考验：首先是三季报的考验，预计A股三季报在总量层面上难出现大幅改善；其次是美国大选的影响，尤其是对美国衰退预期的影响；最后是市场对未来财政政策的预期。
展望未来，我们将目光投向了12月初。这一时期可能成为判断A股是否是牛市起点的关键。我们提出了一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字、广义财政、PPI和ROE。在这一链条中，广义财政赤字率的提升是带动PPI和ROE趋势上行的关键。我们回顾了历史上的几个重要时期，如全球经济复苏、四万亿计划、棚改货币化+供给侧改革以及疫后特别国债刺激等，发现这些时期广义赤字率都出现了显著的上升，从而带动了PPI和ROE的趋势上行。
进一步分析指出，从短周期（2-3年）波动的角度来看，PPI是影响ROE的关键性因素。然而，低基数导致的PPI回升难以拉动ROE，必须有实物工作量带动的PPI环比提升才能最终实现ROE的趋势回升。因此，强调2025年的财政基调将至关重要。如果财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市；如果财政基调持平，市场则可能再次切回红利资产。
面对即将到来的决定性时刻，投资者应如何应对？建议投资者密切关注12月初的政治局会议和中央经济工作会议，以获取关于来年经济工作（尤其是财政赤字）的基调信息。同时，投资者还应关注三季报的发布情况以及美国大选的结果，以评估这些因素对市场可能产生的影响。在投资策略上，投资者可以采取分散投资的方式降低风险，并关注主题性投资机会以获取更多收益。