在全球经济格局深度调整的当下,康波周期理论正重新成为解读市场脉络的重要工具。国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在 “上证・首席讲坛” 上提出,新一轮康波周期的技术扩散正重塑产业格局,金属商品与 A 股市场将在这一进程中迎来结构性机遇。
康波周期:技术扩散驱动的全球经济轮动
康德拉季耶夫提出的长周期理论认为,全球经济以 50-60 年为周期,沿 “回升 – 繁荣 – 衰退 – 萧条” 四阶段循环。笃慧强调,这一周期本质是技术扩散的涟漪效应 —— 新技术从主导国工业应用起步,历经民用普及后,逐步向追赶国转移。当前主导国陷入技术瓶颈,而追赶国在新能源、智能制造等领域的技术消化与创新,正成为打破周期困局的关键。
这种技术迁移呈现出明确的阶段特征:回升期的核心是主导国将新技术导入工业体系,如 19 世纪铁路技术对英国的驱动;繁荣期则是技术向消费领域渗透,典型如 20 世纪信息技术对美国的赋能;衰退期表现为主导国向追赶国的技术转移,类似 21 世纪初制造业向中国的迁移;萧条期则是追赶国完成技术民用扩散的蛰伏阶段。如今,追赶国在新能源汽车、光伏等领域的产业化突破,正印证着周期轮转的新动向。
金属商品:金融属性与供给逻辑的双重驱动
在康波周期演进中,金属商品的双重属性正释放叠加红利。从金融属性看,主导国债务周期末端的货币体系重构,使黄金作为信用对冲工具的价值凸显。笃慧预测,随着美元指数走弱,未来 1-2 年国际金价有望突破 4000 美元 / 盎司,刷新历史高点。这种货币属性的强化,本质是全球资产再定价过程中对 “非信用资产” 的追逐。
商品属性层面,传统需求端分析框架正面临重构。进入工业化成熟期后,消费驱动的经济模式使需求端趋于稳态,供给端成为决定产出缺口的核心变量。以钢铁产业链为例,前期铁矿石、焦煤等上游采掘业因资本回报高企引发产能扩张,导致焦煤价格进入下行周期;而冶炼环节近年产能增长放缓,2025 年以来产能利用率修复与政策支持,正推动行业利润回归。这种供给端的结构性调整,使铜、铝等工业金属的商品属性价值重新被定价。
值得注意的是铜的 “中间属性” 特征 —— 既具备金融仓储功能,又深度绑定工业需求。在新能源革命中,铜作为电缆、电池组件的关键材料,其需求正迎来工业属性与金融属性的共振,这使其在本轮周期中具备独特的配置价值。
A 股破局:债务周期错位下的资金重构
笃慧指出,以债务杠杆率评价中国经济存在显著偏差。中国处于国家债务周期早期,债务对应着公路、铁路等能产生长期现金流的优质资产,这与发达国家债务货币化的模式有本质区别。这种债务 – 资产的良性循环,为 A 股市场提供了坚实的基本面支撑。
从资金面看,多重积极因素正在汇聚:三大宏观部门资本开支收缩,释放出增量资金;龙头企业现金流累积推动分红与回购潮,过去两年 A 股分红超 2 万亿元,沪深 300 指数股息率达 3.5%,显著高于 10 年期国债 1.6%-1.7% 的收益率,吸引险资等长期资金增配权益;居民财富配置从房地产向金融资产转移的趋势加速,2022 年四季度以来,非标资产吸引力下降倒逼资金寻找新出口;而国家竞争力提升背景下,海外资金对 A 股核心资产的配置需求持续升温。
这种资金结构的优化,正推动 A 股估值体系重构。不同于以往依赖流动性驱动的行情,当前市场更注重企业盈利质量与现金流创造能力。钢铁、有色等周期板块在供给侧改革与技术升级的双重作用下,正从 “强周期” 向 “稳成长” 转型,其估值修复空间值得期待。
站在康波周期的转折点,全球经济正经历从技术垄断到扩散共享的深刻变革。金属商品将在货币体系重构与产业升级中扮演关键角色,而 A 股市场则凭借债务周期优势与资金结构改善,有望走出独立于全球的结构性行情。对于投资者而言,把握技术扩散脉络下的产业变迁,方能在周期轮动中捕捉真正的价值机遇。