在全面注册制改革推进三年后，中国资本市场正经历着前所未有的结构性调整。据易董数据统计，截至 2025 年 3 月 3 日，A 股 IPO 在审企业数量已降至 202 家，较 2023 年同期减少 429 家，降幅达 67.99%，仅为 2022 年 7 月历史峰值的 19.44%。这场持续 18 个月的 IPO 收紧周期，不仅重塑着一级市场的生态格局，更引发了市场对投融资平衡机制的深度思考。
一、市场结构性调整：北交所异军突起
本轮调整呈现出显著的板块分化特征。北交所以 94 单在审项目（占比 46.53%）成为最大亮点，其在审数量已超过沪主板（35 单）、创业板（29 单）、深主板（25 单）及科创板（19 单）的总和。这种变化折射出多层次资本市场建设的成效 —— 北交所凭借 “更早、更小、更新” 的定位，成为专精特新企业登陆资本市场的首选。
券商竞争格局同步生变。中信证券（18 单）、国泰君安（17 单）、中信建投（15 单）保持头部地位，但中小券商在细分领域展现活力。若考虑国泰君安与海通证券的合并预期，其合计在审项目将达 26 单，反超中信证券 44.44%。这种差异化竞争态势，预示着投行业务将从规模扩张转向专业化能力比拼。
二、市场出清效应显现
数据显示，2025 年 1-3 月 IPO 终止审查企业 45 家，较去年同期减少 25%，但市场出清机制仍在持续。值得注意的是，年内仅 16 家企业完成上市，募资额同比腰斩至 89.17 亿元。这种 “量价齐跌” 现象，既反映出市场对新股定价的理性回归，也体现了监管层对市场承受力的精准把握。
三、政策预期与市场博弈
自 2023 年 “827 新政” 实施以来，市场对 IPO 常态化的讨论从未停歇。中信证券最新研报指出，随着 2025 年退市新规落地，市场退出机制的完善将有效缓解 IPO 扩容压力。该行预测，全年 IPO 数量有望回升至 150 家左右，融资规模或达 1020 亿元，计算机、半导体等硬科技领域仍将主导募资结构。
值得关注的是，监管层在 “827 新政” 中提出的 “投融资动态平衡” 原则，正在催生新的市场生态。数据显示，北交所新增申报企业占比已达 100%，而沪深交易所出现零申报现象，这种板块间的冷热不均，既反映了政策引导的效果，也暴露出区域经济发展的不平衡。
四、券商业务转型迫在眉睫
尽管 IPO 市场遇冷，券商投行业务仍在积极寻找突破口。天风证券以 0.82 亿元保荐承销费领跑行业，其主承销的某新能源企业项目募资 11.68 亿元，显示出精品化策略的有效性。但行业整体承销保荐收入仅 6.73 亿元，同比下滑显著，迫使券商加快国际化布局与并购重组业务拓展。
展望未来，随着全面注册制深化和退市机制常态化，A 股市场将形成 “有进有出、优胜劣汰” 的良性循环。政策制定者需在保持市场稳定与服务实体经济间寻求平衡，而市场参与者则需适应从 “规模扩张” 到 “质量提升” 的战略转型。这场深度调整，或将成为中国资本市场迈向成熟的关键转折点。