核心观点：宝丰能源的核心看点不仅是煤制烯烃的低成本优势，更是国际油气扰动下煤头路线的相对优势扩大。公司正受益于”煤油价差扩大”和”产能扩张”双重红利，2025年业绩已部分兑现，2026年净利润有望达168亿元。
业绩亮眼：2025年净利润大增79%
宝丰能源2025年业绩表现强劲：营收480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比大增79.09%。这一增长主要得益于煤制烯烃业务的量价齐升，以及煤油价差扩大带来的成本优势。
从季度数据来看，2025年四季度烯烃产销量环比持续增长，毛利率保持在行业领先水平（31.94%）。在化工行业整体承压的背景下，宝丰能源凭借独特的煤头工艺路线，展现出较强的盈利韧性。
机构预测：2026年净利润有望达到168亿元，宁东四期项目计划2026年底投产，将为公司带来新的业绩增量。
核心逻辑一：煤头工艺成本优势凸显
烯烃（聚乙烯、聚丙烯）是化工行业最重要的基础原料之一，其生产工艺主要分为油头（石脑油裂解）和煤头（煤制烯烃）两种路线。长期以来，油头工艺占据主导地位，但近年来煤头工艺的竞争力正在显著提升。
宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，拥有宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大生产基地，煤炭资源丰富、采购成本低廉。在煤价相对稳定、油气价格持续高企的背景下，煤头路线的成本优势被进一步放大。
数据支撑：当前国际油价维持在100美元/桶左右的高位，而国内煤炭价格相对平稳，煤制烯烃与油制烯烃的成本差距进一步拉大。
核心逻辑二：中东局势推升油气成本
近期中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡通航风险推升国际油价。布伦特原油价格一度突破112美元/桶，WTI原油维持在100美元/桶左右的高位运行。作为化工产业链的源头，原油价格上涨直接推高了石脑油裂解制烯烃的成本。
在油气成本上升、烯烃价格同步上行的过程中，煤制烯烃企业享受到了“价差扩大”的红利。宝丰能源凭借低成本优势，不仅能够抵御原材料价格波动，还能在行业景气上行周期中获得超额收益。
行业格局：国内煤制烯烃产能主要集中在西北煤炭资源富集区，宝丰能源凭借规模优势和一体化布局，在成本控制方面处于行业领先地位。
核心逻辑三：宁东四期产能扩张在即
宁东四期项目是宝丰能源未来业绩增长的核心驱动力。该项目计划2026年底投产，届时将为公司带来显著的产能增量。根据机构测算，四期项目投产后，公司烯烃总产能将大幅提升，支撑2026年净利润达到168亿元的目标。
从项目进展来看，宁东四期目前推进顺利，关键设备已进入安装调试阶段。考虑到公司在宁东前三期项目中积累的丰富经验，四期项目按期投产的可能性较高。
投资启示
1. 关注煤油价差：中东局势若持续紧张，油气成本维持高位，煤制烯烃的成本优势将进一步凸显，宝丰能源有望持续受益。
2. 跟踪四期进展：宁东四期2026年底投产是核心催化剂，需密切关注项目建设进度和投产时间表。
3. 验证Q1业绩：2026年一季度烯烃量价、煤价稳定性是短期观察窗口，若业绩符合预期，将强化市场信心。
4. 风险提示：油气扰动缓解、烯烃价格回落、四期投产延迟或行业产能过剩等因素可能影响公司业绩，需持续关注。
风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。市场存在不确定性，请结合自身风险承受能力谨慎决策。
来源：产业链研究笔记 | 整理时间：2026年3月28日