核心观点
香港股市和日本股市作为亚洲两大开放型资本市场，其成交额受不同宏观因素驱动。港股成交额与美债利率和人民币汇率相关，日股成交额则与日元汇率相关，而成交额又进一步影响两个交易所的业绩表现和估值。
港股成交额影响因素 – 美债利率：
美债利率和港股成交额长期呈负相关，2020年后更明显。美债利率下降会提高全球流动性，推动资金流入港股市场，提升市值并增加成交额。同时，在联系汇率制度下，美联储降息能扩大香港货币供应，进一步促进港股流动性和交易活跃度。
– 人民币汇率：2015年至今，港股成交额与人民币汇率正相关。人民币升值反映对内地增长预期上调，推升港股盈利预期，增加投资者对中国资产的兴趣，进而推升香港市场成交额。并且人民币兑港币升值也会变相提升香港地区的流动性。
日股成交额影响因素 – 日元汇率：2006年后，美日汇率与日股成交额强相关，日元贬值往往伴随日股市值上升和成交额上升。这与日本股市投资者结构变化有关，过去40年外资成交占比由不到10%提升至2013年后的约60%，外资对汇率更敏感且换手率更高。
– 利率：长期看，利率与日股成交额负相关，但由于日本利率长期处于低位，短期看相关性不明显。
市场成交额对交易所的影响 – 业绩变化：无论是日交所还是港交所，市场成交额都通过估值和盈利影响交易所股价。日交所股价过去十年的上涨大部分来自EPS提升，港交所过去10年的股价上涨亦主要由EPS贡献。
– 估值影响：市场成交额影响交易所的盈利预期，进而影响两个交易所的估值。历史上两个交易所的估值都与成交额展现出明显的相关性。
利率环境变动对投资的影响 – 日交所：日本走出负利率后，日交所或将有效管理其清算资金和保证金的投资，进而产生投资收益。
– 港交所：港交所的投资收益率则与全球利率环境高度相关。
风险提示 宏观环境大幅波动、海外流动性超预期收紧、海外快速进入衰退等情况可能对研究结果产生影响。